Капиталийский холм

Эксперты аграрного рынка еще в мае пророчили, что 2011 г. станет рекордным по количеству первичных публичных размещений (initial public offering, или IPO), проведенных украинскими операторами аграрного и пищевого секторов.
 

Как писал БИЗНЕС (см. статью "Вне себя"), аналитики ожидали в 2011 г. выхода на международные финансовые рынки 10-12 аграрных и пищевых компаний. Но к середине декабря стало известно только о трех размещениях. БИЗНЕС решил выяснить причины снижения интереса участников рынка к привлечению капитала путем размещения акций на международных площадках.
 

В начале 2011 г. ситуация на фондовых рынках была относительно стабильной, что позволило аналитикам прогнозировать чуть ли не массовый выход украинских аграриев на международные площадки. Но, как признался Александр Куксин, руководитель проектов аудиторско-консалтинговой компании Kreston GCG (г.Киев; с 2001 г.; данные о количестве персонала не предоставлены), “в начале года мы переоценили призрачную стабильность”.
 

Долговой кризис в США и Европе, нестабильность глобальной экономики внесли свои коррективы (см. “Аналитик — о причинах…”). Если в первой половине года аналитики говорили о повышении котировок акций, то второе полугодие ознаменовалось их падением.
 

“Акции украинских компаний следовали общему нисходящему тренду, но поскольку страновые риски Украины высоки, акции украинских компаний подешевели больше остальных. Стоимость бумаг большинства украинских компаний, вышедших на польский рынок в 2011 г.,

снизилась на 17-60%”, — пояснил Владислав Остапенко, начальник отдела корпоративных финансов и M&A компании “Эрнст энд Янг” в Украине.
 

По оценкам Александра Гаврилюка, партнера отдела аудита, руководителя группы по оказанию услуг компаниям агропромышленного сектора компании KMPG в Украине (г.Киев; услуги в области аудита, бухгалтерского учета, консультационные услуги по налоговым и финансовым вопросам; с 1992 г.; 300 чел.), к концу ноября 2011 г. стоимость публичных украинских компаний уменьшилась на 40%, а некоторых — даже на 70%.
 

В результате, по данным Ассоциации “Украинский клуб аграрного бизнеса” (УКАБ; г.Киев; общественное объединение в сфере агробизнеса; с 2007 г.; 20 чел.), если в конце февраля 2011 г. общая капитализация аграрных компаний, акции которых котируются на мировых фондовых площадках, составляла $8,6 млрд (по сравнению с началом 2010 г. она увеличилась почти в 2,5 раза), то по состоянию на 5 декабря 2011 г. — $5,4 млрд.
 

“Негативное влияние на стоимость акций оказали не финансовые результаты компаний, а общий мировой фон (угроза дефолта американских облигаций, долговой кризис в еврозоне) и внутренние факторы в отдельных сегментах рынка. Например, растущие цены на молоко в Украине и ограничения на экспорт молочных продуктов в Россию отрицательно повлияли на оценку акций некоторых компаний”, — отметил г-н Гаврилюк.
 

Пессимистические настроения инвесторов, снижение капитализации украинских компаний остудили пыл готовящихся к IPO игроков. Только три компании успели провести размещение в первой половине года; остальные собственники, не заинтересованные в продаже доли в своем бизнесе по низкой цене, отложили выход на международные фондовые биржи до лучших времен (см. также статью "Выходное особие").
 

Две из трех компаний осуществили IPO в мае. Это KSG Agro S.A. (г.Киев; растениеводство, овощеводство, садоводство; с 2001 г.; чистая прибыль в 2010 г. — $10 млн) и “Индустриальная молочная компания” (г.Киев; производство молока, зерновых, масличных культур и картофеля; с 2007 г.; чистая прибыль в 2010 г. — $14,8 млн).
 

Первая разместила 33% акций и привлекла $40 млн, вторая — соответственно 23% акций и $30 млн. В июне на Варшавскую фондовую биржу (WSE) вышла, как и два предыдущих игрока, группа “Овостар Юнион” (г.Киев; производство и реализация куриных яиц и яичных продуктов; с 2008 г., предприятия, входящие в состав группы, работают с 1998 г.; чистая прибыль в 2010 г. — $9,2 млн), разместив 25% акций и “выручив” за них $33,2 млн.
 

Кроме того, в этом году вторичное размещение акций (SPO; первое было в 2007 г.) провела компания “Кернел” (г.Киев; растениеводство; производство и экспорт подсолнечного масла, перевалка зерна, растительного масла, шрота; с 1994 г.; 6,4 тыс.чел.; чис­тая прибыль в 2010 г. — $153 млн).
 

И буквально 9 декабря австрийский MCB Agricole Holding, владеющий агрохолдингом “Укрзернопром Агро” (г.Киев; выращивание зерновых и масличных; 29 сельхозпредприятий; с 1999 г.; около 1,5 тыс.чел.), объявил об открытии книги заявок в рамках IPO на WSE. Инвесторам предлагается 25,9% акций, за которые компания рассчитывает выручить EUR25-33 млн.
 

В целом, аналитики считают, что все три упомянутых IPO прошли успешно, так как компании размещали свои акции по высоким мультипликаторам (EV/EBITDA — отношение послеинвестиционной стоимости компании к прибыли до вычета процентного дохода, налогов и амортизации), отражающим повышенный интерес со стороны инвесторов к агрокомпаниям и перерабатывающим предприятиям. В частности, данный показатель у KSG Agro S.A. составил 10,5, у “Индустриальной молочной компании” — 7,4, у “Овостар Юниона” — 8,4.
 

В то же время на готовящихся к IPO отечественных игроков помимо негативной рыночной конъюнктуры не лучшим образом повлияло размещение ценных бумаг (ЦБ) названных выше компаний на международных фондовых площадках. По оценкам аналитиков, волна размещений акций украинских агрокомпаний с начала текущего года вызвала избыточное предложение ЦБ агросектора на популярной у эмитентов WSE.
 

Так, производитель подсолнечного масла “ВиОйл” (ViOil; г.Винница; переработка масличных культур, сеть элеваторов; с 1993 г.; 2,3 тыс.чел.; чистая прибыль за 9 месяцев финансового года (закончился 31 марта) — $26,5 млн) и агрокомпания с активами в России и Украине Valinor (г.Москва, г.Киев; производство зерновых, масличных, сахарной свеклы; складские активы; в Украине объединяет более 20 агрохозяйств с общей площадью сельхозземель 123 тыс.га; с 2006 г.), планировавшие IPO на WSE в июле, отложили его. Компания “ВиОйл” в ходе IPO предполагала разместить 31,9 млн акций и привлечь около PLN390 млн ($113,1 млн по состоянию на 21.12.11 г.), а компания Valinor — 17,4 млн акций и привлечь $250-345 млн.
 

Некоторые аналитики утверждают, что отказ на последней стадии от планов по привлечению средств негативно влияет на настроения инвесторов, и при второй попытке компаний выйти на биржу инвесторы могут не согласиться на цену, установленную в первый раз. Тем не менее другие эксперты уверены, что информация о переносе IPO в условиях нестабильных финансовых рынков не влияет на привлекательность компании.
 

“Перенос состоялся по причинам, которые лежат вне зоны контроля компании, соответственно, это никак не повлияет на перспективы размещения в будущем, когда рынки восстановятся”, — аргументировал свою позицию г-н Остапенко.
 

Юрий Астахов, директор инвестиционно-банковского департамента компании “Драгон Капитал” (г.Киев; с 2000 г.; 200 чел.), тоже считает, что инвесторы нормально воспринимают информацию о переносе IPO: “Например, компания “Мироновский хлебопродукт” только с третьей попытки разместила свои акции на Лондонской бирже, при этом довольно удачно”.
 

По мнению старшего менеджера компании “Делойт”, Украина Тараса Грицы, на самом деле перенос IPO свидетельствует, скорее, о том, что компания уверена в своем будущем, и привлечение финансовых средств не является для нее вопросом “жизни или смерти”.
 

Несмотря на спад IPO-активности во второй половине текущего года, независимые эксперты и участники рынка все равно считают выход на биржу, может, и не самым, но все же значимым инструментом привлечения капитала.
 

“Получить финансирование в банках сейчас весьма проблематично, и оно очень дорого и краткосрочно. IPO тоже дорогой, но привлекательный способ привлечения инвестиций, поскольку не требует погашения”, — отметил г-н Гаврилюк.
 

По мнению г-на Грицы, при сегодняшней стоимости заемного капитала в Украине альтернативой IPO остается разве что продажа компании стратегическому инвестору.
 

“Но “стратеги” пока инвестируют в значительные пакеты очень аккуратно, так как неясны перспективы получения собственности на землю (20 декабря ВР продлила мораторий на продажу земли сельхозназначения до 1 января 2013 г.; см. также стр.8, 9. — Ред.). Да и собственникам компаний пока интереснее воспользоваться бурным ростом агросектора и не продавать бизнес, а задуматься об этом потом, когда будет спад рыночной динамики”, — подытожил Тарас Грица.
 

Эксперты ожидают, правда, с большими оговорками, что в следующем году на международные фондовые площадки выйдут еще 5-10 украинских аграрных и пищевых компаний. Следующий год может стать успешным для украинских компаний в случае решения долговых проблем еврозоны и устойчивого экономического роста.
 

Также, по мнению г-на Остапенко, будут иметь большое значение экономическая ситуация в Украине и курс гривни, поскольку стабильность национальной валюты — один из важнейших факторов при оценке перспектив украинских компаний на зарубежных рынках капитала. Александр Гаврилюк не исключает, что маркетинговая поддержка бренда Украины во время Евро-2012 обеспечит некоторое повышение интереса и доверия зарубежных инвесторов к стране.
 

По данным экспертов компании “Эрнст энд Янг”, открыто заявили о своих планах четыре компании агро-пищевого сектора, еще несколько игроков рассматривают такую возможность.
 

“На реальную возможность размещения в следующем году, особенно игроками агросектора, будут в значительной степени влиять годовые результаты компаний, осуществивших IPО в 2011 г. Если они не выполнят обещания, которые давали инвесторам во время размещения, — другим претендентам на деньги инвесторов будет сложно доказать, что они лучше, стабильнее, эффективнее и смогут, в отличие от предшественников, выполнить свои планы” — пояснил г-н Остапенко. 
 

Владислав Остапенко (32), начальник отдела корпоративных финансов и M&A компании “Эрнст энд Янг” в Украине (г.Киев; аудит, сопровождение сделок, консультирование; с 1991 г.; 500 чел.):
 

— Ожидания, что 2011 г. будет рекордным по количеству IPO, проведенных предприятиями аграрного и пищевого секторов, не оправдались. Главная причина — кризис суверенных долгов США и проблемных стран еврозоны — Португалии, Испании, Италии и, в большей степени, Греции.
 

Риск дефолта Греции, растущая неопределенность по поводу роста мировой экономики в целом — все это охладило оптимизм инвесторов в отношении будущих доходов корпоративного сектора, что, в свою очередь, негативно повлияло на котировки акций. Падение фондового рынка в большей степени затронуло развивающиеся страны.
 

Индекс акций восточноевропейских компаний снизился с начала года на 22%, польский индекс “просел” на 26%, индекс Украинской биржи — на 38%. При таких условиях оценка стоимости новых компаний, предлагающих свои акции в процессе IPO, не устраивает ни собственников, ни инвесторов. В результате в 2011 г. несколько украинских компаний отменили IPO.
 

Кроме того, сейчас на Варшавской фондовой бирже котируются акции семи украинских компаний аграрно-пищевого сектора. Конкуренция за инвестора жесткая, а наличие широкой базы сравнения не позволяет собственникам рассчитывать на премию при размещении.
 

Тарас Грица (29), старший менеджер компании “Делойт”, Украина (г.Киев; входит в состав международного объединения фирм “Делойт Туш Томацу Лимитед”; услуги в сфере аудита, консалтинга, корпоративных финансов, управления рисками; с 1993 г.; 330 чел.):
 

— 2012 г. будет, скорее, благоприятным для выхода на международные фондовые биржи ввиду роста экономики Германии, озвученных и предпринимаемых шагов для обуздания кредитного кризиса в Европе, улучшения потребительского спроса в США.
 

Хотя европейский долговой кризис все равно будет существенно влиять на ситуацию. И поскольку многие вопросы в мировой экономике не решены, на протяжении следующего года, как и в 2010-2011 гг., будут периоды, когда инвесторы будут относиться к развивающимся рынкам либо очень позитивно, либо очень негативно.
 

По нашим оценкам, в 2012 г. при наличии нормальных рыночных условий и ненасыщенности спроса на украинские IPO со стороны инвесторов на публичных рынках появятся ЦБ не менее шести новых агрокомпаний. Также стоит ожидать большого количества вторичных размещений евробондов.
 

Федор Гречанинов (36), председатель правления инвестиционной компании “ФК “Сократ” (г.Киев; с 1994 г.; более 80 чел.):
 

— Конечно, оценки украинских агрохолдингов на западных биржах в последнее время существенно снизились.
 

Кроме того, образовался определенный перекос: большинство украинских эмитентов, проводивших IPO в последние годы, представляли именно аграрный сектор. Многие западные инвесторы предпочли бы сейчас украинские компании, представляющие другие сектора экономики.
 

Это, безусловно, будет влиять на спрос на акции украинских агрокомпаний в 2012 г. и, соответственно, на их оценку. В то же время в среднесрочной и долгосрочной перспективе спрос на сельскохозяйственные активы в мире будет оставаться высоким.


Алла Силивончик

"Бизнес", 26 декабря 2011г.